金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走(z妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ǒu)势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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